惊呆了！HJT效率高的根本原因居然是这……

✔异质结电池是光伏行业的下一个大风口

光伏产业链近年来快速发展的本质是技术驱动降本提效。目前单晶趋势已经确立，P型电池提效进度放缓，N型电池效率提升潜力大。展望未来，我们认为光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由P型电池转向N型电池，其中异质结电池以其效率高、降本潜力大最有潜力成为光伏行业下一个大风口。

✔核心优势：效率高！根本原因在于异质结结构禁带宽度大

太阳电池转换效率可以表示为开路电压、短路电流和填充因子三个参数的乘积。其中开路电压取决于内建电场强度，继而最终取决于电池材料本身的禁带宽度。异质结电池禁带宽度为1.7-1.9 eV，远高于晶硅同质节电池的1.12 eV，因而异质结电池具有较高的开路电压，从而具有较高的电池效率。

✔工艺：核心工艺与PERC完全不同

异质结电池四步核心工艺为清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、导电膜沉积、印刷电极与烧结。与PERC工艺的区别在于：1）非晶硅薄膜沉积环节，使用CVD（PECVD或Cat-CVD）沉积本征氢化非晶硅层和P型/N型氢化非晶硅层；2）镀膜环节使用PVD或RPD沉积TCO导电膜；3）印刷电极方面需使用低温银浆；4）烧结过程需控制低温烧结。

✔成本：设备与耗材未来降本空间大

目前异质结电池成本主要来自硅（47%）、浆料（24%）、折旧（6%）、靶材（5%）。具体来看：1）硅成本降低空间主要来自硅片减薄，未来减薄空间45%；2）浆料成本降低空间主要来自减量和降价，未来减量空间40%、降价空间30%；3）折旧方面，目前单位产能的设备投资是PERC的2倍，未来可降至与PERC持平。

✔度电成本已与PERC基本相同

在组件投资方面HJT高于PERC，但由于HJT效率较高，所需组件个数较少，支架和逆变器等非组件投资低于PERC，最终总的初始投资比PERC高10%。同时由于高效低衰，HJT全生命周期发电量高于PERC，使得最终二者的平准化度电成本已基本相同。

✔大规模量产计划2-3年内落地，产业化进度超预期

目前已经量产或计划量产HJT电池的企业有近20家，大多尚处于中试阶段。目前全球规划产能超10GW，实际产能约2GW。预计规划产能在未来2-3年内逐步落地，HJT产业链成熟度会快速提高，从而推动设备及材料价格下降，使HJT经济性占优。关注布局N-HJT的电池企业。

推荐标的：捷佳伟创、迈为股份。

风险提示：1）光伏下游装机需求不及预期；2）HJT效率提高进度不及预期以及成本下降速度不及预期；3）HJT设备、材料国产化进度不及预期；4）PERC与Topcon技术进步超预期。

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