2020年光伏投资意愿逻辑分析

全球光伏

当前疫情爆发背景下，全球央行大规模释放流动性，致使无风险利率下行，带动风险溢价尤其是低等级企业信用债风险溢价大幅抬升。光伏投资商或因避险情绪提升，降低对光伏电站尤其是低信用等级运营商的投资意愿。然而这些只是短期受挫，光伏中长期需求持续向好。

疫情对光伏行业影响：短期或构扰动，长期增长无虞

原油价格下跌、避险情绪上升，短期压制光伏投资意愿

光伏投资意愿=电站预期收入－电站系统成本±约束条件。

从光伏运营商角度，光伏电站投资为资产配置的一种方式，投资意愿强烈与否直接关系到光伏新增装机量，并受到多方面因素综合影响。其中电站收入主要由电价因素和补贴因素影响，系统成本包括装机成本、运维成本和现金成本，约束指标主要指外部的限定条件，如电力约束、指标约束、土地约束等。

疫情爆发带动避险情绪提升，或降低光伏投资意愿。当前疫情爆发背景下，全球央行大规模释放流动性，致使无风险利率下行，带动风险溢价尤其是低等级企业信用债风险溢价大幅抬升。光伏投资商或因避险情绪提升，降低对光伏电站尤其是低信用等级运营商的投资意愿。

油价下跌或传导电价下行，进一步压制新能源电站投资意愿。近期受需求不及预期且供给端产能加速的双重刺激，国家原油价格出现暴跌。从能源替换利用角度，油价下跌或传导至电价下行，并进一步压制以光伏为代表的新能源电站投资意愿。

海外影响：疫情或致短期装机受挫，中长期看需求持续向好

疫情全球化蔓延，检疫加强或致短期外贸受挫。从组件的出口情况来看，2019 年我国组件出口总额达 173.1 亿美元，同比增长 33.3%，其中出口排名前十的国家分别为荷兰、日本、越南、印度、澳大利亚、巴西、墨西哥、乌克兰、西班牙和德国。在疫情全球化蔓延背景下，各国将加强贸易和人员流通管理。预计此次疫情将导致出口产品检疫加强，或致光伏产品短期外贸受挫。

2 月组件出口总量有所减少，美、巴地区不降反升，头部企业集中度提升。2020 年 2 月我国组件出口总金额 6.8 亿美元，同比减少 33.1%；出口规模 2.8GW，同比减少 22.8%。值得注意的是，出口美国、巴西组件总金额达到 0.82 和 0.65 亿美元，实现大幅逆势上涨。出口价格方面，目前组件出口价格与年前相比较为稳定，头部企业订单与产能均处于饱满状态，且大多海外订单签订到三季度。初步判断此次疫情影响将会在二季度见顶，疫情对组件出口价格影响有限。

电站投资进度仍待观察，中长期看海外需求持续向好。大型电站一般处于较为偏僻之处，人员流动较少，受疫情影响有限。户用及工商业分布式光伏往往处于人口较为密集的居住区，短期可能会受疫情影响暂停安装。目前海外大型电站投资进度影响不大，具体情况仍待后续观察。但中长期看，在光伏平价、能源环保等因素带动下，海外光伏装机需求将持续旺盛。且海外电站与国内厂商大多签订长单协议，短期疫情影响对交货进度或有所后移，但不影响市场中长期需求。

国内影响：产业链龙头影响有限，继续看好全年装机

龙头企业受疫情影响有限，二三线企业加速退场。当前国内疫情基本已经得到控制，从国内光伏制造业看，此次疫情导致部分工厂春节复工时间有所延后，恐对厂家产能爬坡与产品出货产生影响。但我国光伏产业链大多布局于江浙以及西北地区，距此次疫情中心较远，且龙头企业春节停工较少，产能受影响较小，且生产资源和现金充裕。相反，受人员流动和现金流影响较大的小企业产能加速出清。

组件出口数据佐证，行业集中度被动提升。组件作为光伏产业链中中小企业参与度最高的一环，行业集中度受此次疫情影响提升显著。从最新组件出口数据看， 2020 年 1-2 月龙头企业出口集中度 CR5 和 CR10 分别达 52.6%和 83.7%，较 2019 年全年提升 1.1pct和 11.8pct。在此次疫情影响背景下，行业龙头企业资源调配和贸易渠道掌控方面优势得以突显，二三线企业加速退出市场，行业集中度明显提升。

光伏政策提前落地，利好项目申报和实施。2020 年 3 月 10 日能源局下发《关于 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，总体思路、项目管理、竞争配置延续 2019 年政策框架，且发布时间较去年明显提前。相较征求意见稿，对于项目报送时间有所调整，平价项目报送截止时间从 3 月中旬延长至 4 月底，竞价项目报送截止时间从 4 月底延长至 6 月中旬，有利于疫情复工后相关项目有充足时间进行评估和准备。综合来看，今年项目预留申报和建设的准备时间充足，利好市场积极参与平价与竞价项目申报。

户用市场有望继续成为亮点。户用市场发展迅猛，已成为光伏应用市场重要组成部分。2019 年，纳入补贴规模的户用光伏项目总计 5.3GW，较原定计划 3.5GW 提升 51.4%。其中 2019 年户用光伏并网规模达 3.55GW，占全年分布式装机 34.5%。2020 年光伏新政中，户用光伏补贴总额 5 亿元，占总补贴比例从 2019 年的 25% 提升至 33.3%。结合近期新版 2020 年光伏项目电价征求意见稿中的价格规定，户用光伏度电补贴明确为 0.08 元/千瓦时，测算户用光伏全年新增装机仍然可达 6-7GW，并网规模仍然可观。

光伏的征途是星辰大海，技术进步仍是发展第一动力

疫情短期或对光伏制造及市场端产生影响，但从中长期发展来看，光伏行业发展前景广阔。受全球疫情影响，光伏行业短期或受些许波动，但是从长期发展趋势来看，光伏平价所带来的全球能源格局转型之大势已定。多家能源研究机构预测，未来 10、20、30 年，全球光伏渗透率将达到 15%、20%、40%，较 2019 年的 2.7%，光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升。光伏行业的发展终将一往无前。

技术进步仍是行业发展第一动力，关注大硅片、HJT 等关键技术突破。当前，我国光伏产业链已经牢牢占据全球领先地位。在全球平价来临的关键期，加速技术研发，仍然是推动光伏市场发展的第一动力。可以关注到，当前行业技术进步趋势依然显著：硅片大尺寸化趋势明显，隆基率先切换大部分硅片产能至 M6，天合光能、东方日升等企业相继推出应用 M12 的电池及组件产品，功率及转换效率均突破新高，有效带动度电成本下行；HJT 电池技术发展迅猛，设备、原料国产化带来的降本空间巨大，已有多家厂商相继推出 HJT 产能布局计划，作为最有望成为下一代主流高效光伏电池技术，HJT 有望在 2020 年迎来产业化元年。