以下文章来源于电新产业研究 ,作者游家训团队
【领域】新能源汽车、光伏、工业自动化与信息化、电力设备电力改革; 【业务】研究、证券化、投融。
主要观点与结论
◾输变电业务:国内业务开始好转,海外业务未来可能有比较大的增长
√ 公司变压器10几年前就是国内第一,目前已全球第一,但盈利水平伴随行业态势下降(近几年同行大面积亏损)。电网2019年开始改变低价中标政策,主要一次设备盈利开始恢复,预计公司变压器业务盈利水平会逐步回升。
√ 预计今明年公司特高压相关产品交货会加速,特高压产品的结构性影响也会提升公司综合盈利情况。除交流特高压变压器、直流换流变等原有产品外,公司的柔性直流换流阀、穿墙套管等业务也开始形成收入,贡献在加大。
√ 公司很早就开始海外战略,积累较多;在手60亿美金项目,海外疫情后交付逐步落地,未来几年交付可能有比较大的增长。
◾新能源业务:未来几年将贡献大的业绩弹性
√ 自公司新特能源3.6万吨硅料新产能在2020年2季度投运爬坡,年产能达到8万吨;新线税前含费用全成本可能在4.5-4.7万元左右,老线成本在5.5-6万元,预计后续还能有所下降。预计2021-2022年硅料均价有望维持在9万元至上,将贡献较大利润贡献。
√ 新特能源2019年700MW风电/光伏运营电站,预计2021年Q1之后有望达到2.4GW以上,也是一个新的利润基础。新能源产业配套(项目开发)业务规模也有所控制,预计未来仍有望有一定的利润贡献。
◾能源业务:贡献持续加大
√ 公司5000万吨煤炭基地已建成2000万吨以上产能,未来可能逐步扩产;公司自备电厂业务是比例宝贵的资源,给公司硅料等业务带来重要的竞争优势。2*660MW坑口火电也已投运,将产生一定业绩贡献。预计公司煤-电业务今年利润贡献就将超过11亿元,未来几年有望达到15亿元以上。
√ 公司持股31%的新疆众和公司,近几年经营开始回升,投资收益贡献将将加大。杜尚别金矿有望在未来几年逐步运行并有望带来一定的边际贡献。
◾投资建议:今年Q3可能是公司业绩的拐点,如能控制资本开支,负债情况与回报率也将迎来大的转变 。估算公司2020、2021年利润25、36.7亿元,2021年8.8倍估值,维持强烈推荐评级,给予11-12元目标价。
◾风险提示:公司海外工程风险,能源业务回报率低于预期。
1.公司概况
2.输变电制造与服务
3.新能源板块
4.能源板块与其他
5. 财务与管理能力分析
6.结论与建议
风险提示
1、公司海外业务风险:公司海外输变电成套工程在手项目较多,有的已经开展前期工作与投入,如果海外贸易/政治摩擦加剧,可能带来预期外损失。
同时,光伏产业近三分之二需求在海外,这种摩擦可能也会给光伏制造业带来不利扰动。
2、能源业务回报率低于预期。公司在煤炭、电力领域投入比较大,能源业务存在回报率低于预期的风险。
3、国内输变电竞争加剧风险。国内输变电市场化程度不够,国网旗下也有多家传统装备制造企业,如果得不到解决,变压器、开关等常规一次设备竞争可能仍会激烈,导致公司输变电业务竞争加剧。
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来源:电新产业研究
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