科威尔，破发的路还要走多远

原创 testpv 全球光伏

2020年8月28日，合肥科威尔，一家专业从事测试电源设备研发制造销售的企业，在科创板上市，每股发行价为37.94元。

然而，上市一个月不到，这家公司的股价就回到了发行价；上市三个半月，股价竟然破发了；截止农历年前最后一个交易日，科威尔的收盘价比发行价下跌了近1/3，比上市首日的收盘价下跌约50%。

1. 盈利能力是王道

从公开资料来看，导致科威尔股价下跌最主要的原因是其净利润的下滑。科威尔最新的业绩预告显示：预计2020年1-12月归属于母公司的净利润为5300万-5600万元，相比上年同期减少9.13-14.0%。

而事实上还不止这么简单，科威尔2020年9月30日发布的净利润同比下跌24.86，而2020年11月24日公告称年初至今累计获得政府补助941.1万元，约占其全年利润的1/6。

2020年12月26日，科威尔再度公告其政府补助情况：

这样算来，科威尔2020年仅政府补助就高达1800万元。

因此1月20日科威尔发布的业绩预告称， 2020 年年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 4000 万元到 4200 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，减少 25.94%到29.47%。

2. 哪个领域在背锅

根据科威尔自己的公告称，公司业绩受2020年初突发新冠疫情影响，2020Q1的生产经营活动受到一定程度的影响，导致一季度营业收入和净利润较上年同期有所下降。

此外，公司产品主要应用于新能源汽车、新能源光伏发电、燃料电池、功率半导体器件等行业。其中占比最高的新能源汽车行业，因疫情和行业政策的影响，前三季度该行业景气度不高，公司对应板块的业务收入规模下降，第四季度虽有所恢复，但全年该板块的业务收入规模仍较上年同期下降。

报告期内，其他三个应用行业的收入规模较上年同期有所上升，但上升的收入规模不及新能源汽车行业的下降规模，导致公司整体确认的收入规模较上年同期略有下降，净利润减少。

自上市以来，公司增加研发投入，研发费用较上年同期增加 200 多万。

看来，替科威尔业绩下滑背锅的就是新能源汽车和研发收入，而2020年度最火的光伏发电领域，应该是科威尔弥补利润下滑最大的贡献者。

3. 科威尔的业务分析

从产品技术上来说，科威尔公司多年来一直致力于测试电源产品的自主研发，根据所处行业发展的趋势和技术革新情况，基于自研的通用技术平台并结合多行业应用创新，开发出多款具备不同行业属性的大功率、小功率测试电源和测试系统。根据笔者多年来对行业的了解，科威尔产品和技术在测试电源行业还是有一定竞争力的，至少在新能源发电领域已经有多年的经验。

但笔者也发现，科威尔一路走来，在市场品牌宣传上的投入还是相对保守的。一方面可能是因为科威尔此前在新能源发电领域深耕多年，是随着新能源发电市场的扩张而一步一步长大，因此在行业中可能不需要什么宣传或品牌推广；另一方面可能是因为为了追求上市，和其它一些新上市企业一样，在相对低调的同时，为了有相对漂亮的利润表，很多市场宣传相关的开支都尽可能节省了。

科威尔的业务主要集中于新能源行业，包括新能源发电、新能源汽车、燃料电池、功率半导体器件等行业。但科威尔的业务起源与新能源发电领域，在百度百科上科威尔的大部分产品介绍都还是光伏领域，如逆变器、方阵阵列、IGBT测试用电源。

但随着新能源汽车行业的突然兴起和爆发，科威尔非常敏锐地把握到了这一变化，其业务重心也开始向新能源汽车转移。2017-2019年，科威尔在电动汽车领域的业务占公司主营业务的2/3。

但新能源汽车行业从2017年起开始补贴退坡，2019年是自2009年大力推行新能源汽车产业以来出现的首次年度下降。2020年为了缓解疫情对新能源汽车行业的影响，我国推迟补贴政策至2021年。根据中国汽车工业协会统计据显示，2020年新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，产销较2019年有所回升。