有人炒股炒成了股东，晶科能源控股有限公司（以下简称“晶科”）做多晶硅做成了电站业主。

       虽然包括保利协鑫、天合光能、晶科在内的传统光伏企业都将目光投向下游——光伏电站，但晶科的手笔之大令人侧目。据估算，晶科在电站领域已经投入了37亿元左右。2014年年报亦显示，晶科太阳能电站项目收入为2.37亿元，这与上一年的7670万元相比，增长了近210%。

      晶科急速向产业链下游延伸的举动，是为了消化自身巨大晶硅产能，抑或寻找新的利润增长点？还是觊觎巨额国家政策补贴？

      重金砸向光伏电站

      与其他光伏企业相比，晶科在下游光伏电站的布局可谓神速。

      从2006年成立到成功赴美上市，靠光伏组件发家的晶科曾一度将业务重心放在欧美等国家，几乎不涉及下游业务。但2011年前后，光伏“寒冬”来袭，晶科悄然转向，开始在下游电站频频发力。随后，晶科开始押宝光伏电站项目，先后投入数十亿元之巨。

      OFweek行业高级分析师孙栋栋对记者表示，晶科光伏电站的建设成本为7.0元/瓦~7.5元/瓦，截至2014年底，晶科能源光伏电站项目并网发电规模为502.6兆瓦，据此估算，晶科在光伏电站领域大概投入了37亿元左右。

      据了解，在2012年，晶科就与国家开发银行达成了10亿美元的融资合作协议，用于晶科在海外光伏电站的建设、并购等金融合作；公开资料显示，在2014年1月和4月，双方又签署了共计6.414亿元人民币的两笔光伏电站项目贷款。

      野心勃勃的晶科并没有止步于此，在与国家开发银行成功牵手后，晶科又相继与国开国际投资公司、麦格理大中华基础设施基金、新天域资本、中国民生银行等达成融资战略合作协议，涉及金额逾20亿元人民币，主要用于光伏地面电站与分布式项目建设。

      在丰厚的资金支撑下，短短几年间，晶科就已经建成光伏电站16个，累计装机容量503兆瓦。除此之外，晶科还有15个在建电站项目，装机容量355兆瓦。

        “今年，晶科还会继续在下游光伏电站加大投入”，晶科全球品牌总监钱晶对《中国经营报》记者明确表示，未来，下游电站依然是晶科布局的重点。

        数据显示，晶科目前已拥有约1GW已建和在建光伏电站项目，储备项目则超过了2GW。

       分拆上市愿景

       鉴于光伏电站板块业务的诱人“钱景”，晶科在2014年1月曾公告提出，将“对下游光伏电站项目进行战略选择的研究”，拟将光伏电站业务分拆单独上市。

       “晶科光伏电站业务分拆上市成功之后，可以得到优质和低成本的资金，有了充裕的资金之后才能将整个饼真正做大。”孙栋栋表示，光伏电站是重资产运营模式，前期需要大量的资本支出，而光伏电站开发最大瓶颈之一就是资本。

        一位不愿具名的业内分析人士认为，分拆光伏电站业务上市，对晶科来说是解决高负债难题的明智之举。他认为，晶科分拆上市就是为了将光伏制造和电站开发两块业务分开，电站运营和光伏制造的资本运作方式不一样，电站建设成本高、回报周期长而且盈利能力不高，短期内并不被资本市场看好。因此“分拆上市能够降低晶科的资产负债率，并且有利于晶科能源股票的业绩，使晶科能源的盈利能力增强”。    一位不愿具名的业内分析人士认为，分拆光伏电站业务上市，对晶科来说是解决高负债难题的明智之举。他认为，晶科分拆上市就是为了将光伏制造和电站开发两块业务分开，电站运营和光伏制造的资本运作方式不一样，电站建设成本高、回报周期长而且盈利能力不高，短期内并不被资本市场看好。因此“分拆上市能够降低晶科的资产负债率，并且有利于晶科能源股票的业绩，使晶科能源的盈利能力增强”。

       晶科CEO陈康平则表示，将光伏电站业务分拆上市，是基于公司发展考虑，不便过多透露。早先，陈康平曾公开表示，将光伏电站板块拆分出来单独上市，可以不受原来光伏制造业务的制约和影响，能更好地募集资金，做大这一块业务。

       据悉，目前晶科的分拆上市工作正在紧锣密鼓地进行，一切顺利的话将于今年上半年完成。但对于具体的上市日程，钱晶三缄其口。“等一季报出来就知道了”，钱晶说。

       盈利风险隐忧

       金投入之下，光伏电站项目2014年为晶科带来了2.37亿元的收入，同比增长近210%。不过，与全年营收99.8亿元相比，光伏电站的收入占比仅为2%左右。

       孟宪淦称，地面光伏电站的投资成本大概是8元/瓦，融资是个大问题。“由于资金投入大，现在光伏电站的投资主体基本还是资金实力雄厚的大国企。”孟宪淦称，若以上述成本计算，意味着晶科大举布局下游电站，将要付出高达百亿的资金成本。目前晶科拥有1GW左右的已建和在建光伏电站项目，按照8元/瓦的成本计算，需要投入大约80亿元，倘若2GW的储备项目也开建，则还需追加160亿元巨资。

       当下，光伏电站要想确保盈利仍面临重重困境。孟宪淦表示，光伏电站要同时满足以下五点才能确保盈利：一是项目完成后要并网；二是电网要全额收购；三是补贴能及时到位；四是电站运维好；五是电站项目经得起质量考验。

       而在电站质量问题上，晶科近乎“跃进式”的步伐曾引起过广泛质疑。据报道，在2011年，晶科曾在短短一个月时间内就在青海德令哈建成了装机规模为30兆瓦（晶科官网数据显示是27兆瓦）的电站，如此惊人的开发建设速度能否确保电站质量，能否经得起20年运营时间的考验？在业内人士看来，追求速度不追求质量，这是行业的“通病”，倘若电站质量有缺陷，一切都是空谈。

       就目前光伏行业而言，企业进入下游电站建设无非是基于两点，一方面是希望借此来消化自身产能，另一方面则是觊觎国家补贴。“补贴至关重要，没有补贴肯定会亏损。”孟宪淦表示，目前光伏电价是0.9~1.0元，光伏上网每度补贴大约是0.6元，这是一笔可观的回报。

       不过，现实是，“在光伏电站市场化缺乏成熟商业模式的当下，电站投资尚未形成合理稳定的投资回报。”上述业内人士表示，尽管国家层面承诺补贴甚至全额上网，但政策落到地方却不乐观，拖欠补贴现象时有发生，并且“弃光”这个老大难问题也难以根治。

       悲观者甚至认为，这种长期依赖于政府补贴救济的方式无异于饮鸩止渴，随着光伏企业跟风投资下游光伏电站，投资热潮可能会再次引发产能过剩风险，        看似繁荣的背后或有可能引起新一轮的投资泡沫，这种潜在的泡沫风险值得警惕。