光伏行业深度：单晶大趋势，平价大未来

       全球需求：中印主导，新兴启动。17年美国、日本略有下滑，欧洲维持稳定比重不高，中国、印度增长迅速带动全球增长，预计17年中、美、印、日、欧、新兴市场分别装机40、12.5、10、7.5、5、10GW，全球装机85GW，较16年75GW增长13%。18年，印度和新兴市场快速崛起，中国维持高位、分布式存在超预期可能，中、美、印、日、欧、新兴市场预计分别装机35、11、15、7、5.5、18GW，全球装机预计92GW。行业需求稳定增长。

       供给扫描：产能转移，结构替代：

　　 多晶硅，16年中国产量19.4万吨，全球占比50%，产能21万吨，需求量29万吨。预计17、18年底产能29、35万吨，将完成进口替代。新增产能生产成本低于60元/kg，将逐步淘汰高成本产能，带动价格稳步下滑。预计18、19年硅料价格10-11万元/吨，8-9万元/吨。

　　 硅片，单晶拉棒和切片进步明显，非硅成本16年同比下滑34%。单晶硅片单片价格已经低于多晶。并且17年差距将拉大到0.4元/片（0.14元/W）。即使考虑了金刚线+黑硅+PERC技术的应用，价差也还在0.05元/W。预计17年底单晶硅片产能38GW，同比增长137%，市占率有望17年达到35%，同比提升8个点。

　　 电池，P型PERC电池进步迅速，平均量产效率接近21.2%，且单多晶有别，多晶PERC光衰问题尚未解决。单晶PERC电池扩产迅速，17年底产能将达到20GW，同比增长50%。硅片端的非硅成本不断快速下降以及电池端PERC电池工艺技术的提升，单多晶差距逐步拉大，单晶替代提速。

　　 组件，晶科16年出货6.7GW，上升到全球第一，预计17年出货9-10GW，市占率将进一步提升至11%左右。晶科、隆基、韩华三雄并立的格局将逐步形成，市场份额将逐步集中。

　　 政策解读：指标护航，驶向平价：国家能源下发十三五可再生能源指标，光伏17-20年集中式指标22GW超预期。考虑每年的屋顶分布式和扶贫村级电站等不限指标，未来光伏装机预计仍将维持在35-45GW，相对高位。自2013年出台光伏标杆电价以来，地面电站已经下调三次。今年630之后一到三类地区的电价分别降至0.65、0.75、0.85元。分布式自发自用的上网补贴0.42元，价格连续三年没有下调，收益率优势逐步体现，16年以来分布式装机迎来爆发，16年分布式新增装机4.24GW，同比增长200%，17年上半年新增装机7.11GW，同比增长290%。国家能源下发十三五可再生能源指标，光伏17-20年集中式指标22GW超预期。领跑者计划每年8GW，较16年增加了2GW规模。屋顶分布式和扶贫村级电站等不限指标，考虑微观分布式装机的旺盛需求，未来将持续高增长。17-20年光伏装机预计仍将维持在35-45GW，相对高位。

　　 未来空间：平价上网，渐行渐近：按照建设成本6元/W，年发电1100小时，30%自有资金，利率6.5%测算，平均度电成本0.55元/kWh，已经显著低于工商业平均0.7-0.8元/kwh的用电价格（开发商电费折让9折），已经实现平价上网，同时考虑4.2毛的补贴，盈利颇丰，也印证了分布式的爆发。户用分布式5-6毛钱的度电成本，接近居民用电价格（最低级的阶梯电价）。预计未来1-2年内将逐步达到平价的目标。地面电站一到三类地区的度电成本在0.45、0.52、0.58元/kWh左右，距离当地0.25-0.42元/kWh（含税）火电上网标杆电价仍有一段距离，地面光伏电站将在未来3-5年内从三类地区往一类地区逐步实现平价上网。

　　 投资建议：把握单晶高效、分布式方向，**低估值、高成长龙头。推荐：隆基股份(601012,诊股)、阳光电源(300274,诊股)、林洋能源(601222,诊股)、中来股份(300393,诊股)、特变电工(600089,诊股)、晶盛机电(300316,诊股)，关注：太阳能(000591,诊股)、通威股份(600438,诊股)、晶科、大全等。