报告摘要:

一、事件概述

       商务部发布2013年第48号公告《关于对原产于美国和韩国进口太阳能级多晶硅的反倾销初裁公告》。其中对美国平均税率在53%以上,符合此前预期;而对双反涉及最大厂家,韩国6万吨大厂OCI税率仅2.4%,力度出乎意料的轻。

二、分析与判断

       暂未对欧洲征税,等待8月底双方相机抉择

       本次仅对美国和韩国的多晶硅厂商征税,而对于欧洲地区并未公布相应计划,我们认为对欧洲地区征税,要依欧洲双反进度来相机抉择,同时也是向欧洲释放信号。总体而言,我们认为对欧洲厂家税收标准将会较低。

       韩国硅料几免征税,来料加工缺口保留

       本次征税可谓高举轻打,本次征税对OCI象征性的征收2.4%税率,而进口韩国的多晶硅主要来自OCI,OCI目前产能在6-7万吨,占国内进口量的近30%,其成本虽略高于保利协鑫,但较国内其它厂家为低。虽然对美国多晶硅厂商征税53%以上,但是美国缺口可能由其填平。

       文件中并未对来料加工做出相关规定,我们认为国家或将考虑企业长单压力,部分保留来料加工模式的美国硅料免税进口。初步估计有1万吨数量级的硅料可能因此免税。也不能排除将来的执行当中,国内下游企业与国外硅料厂利用这一缺口,大量规避双反税收。

       长期产业链价格看跌,利好电站开发

       虽然对美国地区多晶硅征税,但美国进口多晶硅仅为进口量20%左右,而放过产能6-7万吨的韩国地区,相对于此前市场预期双反会把美国和韩国厂家均挡在国门之外,2013年底的有效产能相当于多出一个保利协鑫,高达近20万吨,如果对欧双反又较温柔,有效产能将超过25万吨。估计全年国内多晶硅需求约10万吨,产能仍将过剩150%以上。而且目前国内组件市场清淡,多晶硅价格(如不考虑短期炒作因素)中期将继续承压,未来价格压力可能继续沿着产业链向下传导。

       但是如果上游价格继续下行,将利好电站开发企业。

三、盈利预测与投资建议

       我们认为本次多晶硅双反对制造业产业链而言并非利好,反而是低于预期:1)放过具有巨大产能的韩国对于国内厂商而言无疑巨大打击。2)产能2~3倍于需求,中期多晶硅价格承压。3)多晶硅价格若下跌,将往下继续传导到组件环节。

       上游价格下降利好电站开发板块,标的:航天机电、中利科技、阳光电源。

四、风险提示

       国内市场启动延后,政策落实不及预期。